截至2013年4月底，中債資信監測的10家上市及發債工程機械企業均披露了2012年年度財務報告和2013年1季度財務報告。除1季度行業回暖程度略弱於預期外，2012年整體行業市場銷量數據以及樣本企業營運、現金流和償債指標等方麵的表現均基本符合之前的預判。
工程機械整體弱複蘇
工程機械行業在經曆2009年至2011年上半年的快速發展之後進入消化庫存階段，2012年行業景氣度下降明顯，主要工程機械產品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產品銷量跌幅有所收窄，但仍未現明顯改觀，整體複蘇相對較弱。
分產品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產品，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄。起重機受下遊交通、水利等基建投資建設增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%。混凝土機械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續擴大。
隨著年內後續季度基建投資的回暖，中債資信維持2013年工程機械整體弱複蘇的判斷，但各產品領域存在一定分化。
2013年整體房地產開發投資將麵臨一定下降壓力。受此影響，下遊需求中房地產領域占比相對較高的混凝土機械未來短期內將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減後期傳導效應，未來混凝土機械複蘇力度較弱。
基建投資方麵，下遊鐵路投資在2012年4季度提速，2013年1季度亦實現增長；公路投資呈現一定的弱勢好轉；水利建設2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內後續幾個季度整體或將保持此弱勢回暖的態勢，從而增大後續對挖掘機、起重機等工程機械產品的需求，這些產品2013年的銷量有望實現正增長。
此外，2012年及2013年1季度采礦業固定資產投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由於裝載機產品下遊需求中采礦業占比最大，因此，采礦業投資增速的大幅降低將使得裝載機產品短期內實現好轉的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應，未來裝載機市場仍存在一定壓力。
盈利能力或將企穩回升
盡管工程機械企業通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。中債資信選取的10家樣本企業2012年全年營業收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%，為近年來首次負增長，基本符合市場預期。2013年1季度全行業樣本企業營業收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%，跌幅有所擴大。
2012年末樣本企業存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%，2013年1季度末存貨總額進一步增至曆史新高的450.15億元，除受行業景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場複蘇預期過高有關。存貨淨資產占比雖受2012年淨資產增加影響小幅下探至45%，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大。
樣本企業利潤降幅持續高於收入降幅反映了行業盈利的弱化。2012年及2013年1季度，雖然行業營業毛利率相對穩定，分別為19.61%和21.04%，但樣本企業平均EBIT利潤率下降明顯，行業內主要企業在規模優勢難以發揮的情況下銷售費用、財務費用等費用控製難度加大，樣本企業銷售費用和管理費用占比較高。
整體來看，2013年隨著工程機械行業弱複蘇，主要企業收入、利潤規模有望實現同比正增長，但由於混凝土機械存在一定複蘇壓力，且以混凝土機械為主業的三一重工和中聯重科在樣本企業中所占比重較大，故預計2013年樣本企業總收入和利潤規模或保持基本穩定。未來幾個季度，在企業收嚴銷售政策的情況下，行業整體盈利能力或將呈現一定企穩回升。
應收賬款仍為主要問題
2010年至2011年間，行業信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業應收賬款增幅快速提高，經營活動現金流量淨額持續流出。2012年下半年開始，三一重工等代表企業的風險控製戰略調整，加之考慮到行業年末集中加強收款的慣例，樣本企業年末應收賬款總額環比當年3季度末下降11.50%。同時，2012年4季度經營活動現金流大為改善，全年淨現金流近兩年來首次轉正。但由於應收賬款增速仍快於營業收入增速，2012年行業平均應收賬款周轉率繼續下滑至3.44次，處曆史低位，應收賬款仍為行業內麵臨的主要問題。
2013年1季度末，樣本企業應收賬款增速降至31.16%。而由於行業首季銷售未現改善，且加大原材料、零部件采購以備旺季，當期經營活動淨現金流為-77.35億元，流出規模仍較大，改善狀態未能持續。未來隨著行業庫存消化及市場弱勢複蘇，年內後續季度現金流表現或將實現弱勢改善，且在企業仍以修複資產負債表為主的背景下，應收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。
工程機械企業因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設備而承擔的回購義務規模逐年增加，2012年末回購擔保餘額增至565.61億元。根據樣本企業年報披露，2012年發生實際回購的總規模為25.95億元，主要企業發生回購占比（當年實際發生回購規模/年初存量回購義務規模）基本均在7%以下，或有風險發生概率低於之前市場預期，但整體發生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發生逾期或違約的概率同比增大。
2012年6月末，樣本企業全部債務規模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元，預計隨著後續投資支出需求的降低，全部債務規模大幅上漲的概率不大。樣本企業2012年末資產負債率和全部債務資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%，但環比已有下降，2013年1季度末二指標在小範圍內波動，未來企業財務杠杆將總體保持穩定。
近年來，工程機械主要企業不斷通過長期債務置換短期債務優化債務結構，2012年末和2013年1季度末樣本企業平均短期債務與長期債務的比值已分別降至1.26倍和1.10倍。
短期償債能力方麵，從行業整體來看，現金類資產對短期債務覆蓋程度高，短期資金壓力不大；長期償債能力方麵，隨著樣本企業全部債務規模的上升以及盈利能力相對下降，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預計隨著後續季度市場的弱勢複蘇，2013年全年行業收入和盈利規模有望恢複增長，財務杠杆或將基本穩定，償債指標略有改善。
