工程機械製造行業是典型的資金密集型行業，對國家整體宏觀信貸宏觀調控的敏感度較高。產品本身研發和生產過程需要占用大量資金，對利率的升降和信用資金的獲得難易程度反映敏感。銷售過程中，行業內普遍采用的高按揭銷售模式同樣體現出對整體宏觀信貸環境的依賴性。最後，工程、裝備機械等屬於投資品，就下遊需求方而言是典型的投資驅動導向的，帶動工程機械設備銷售的投資方、施工方對銀行信貸有很強的依附性，靠國家固定資產投資進行投資拉動。
從國定資產投資角度，當前資金環境較為寬鬆，基礎設施放行。主要原因是新一屆政府確定的今年經濟增長目標不突破底線7%，7月份以來政府采取了係列“問增長”和“調結構”結合的一攬子“微刺激”計劃。刺激的力度遠不及經濟危機時的四萬億，因此難以指望投資帶動經濟的快速增長。同時地方政府和企業債務占GDP比重已經超過200%，繼續加杠杆刺激經濟增長的空間有限。
信貸增速的放緩最終影響經濟複蘇整體的可持續性，並對工程機械行業產生負麵影響。工程機械經過2009/2010年的高速發展，現在正進入低潮發展期，複蘇遙遙無期。目前行業內產銷降幅還未探底，企業管理成本實際上未有明顯的改善，特別是財務成本方麵，前10年行業的高速跨越式發展的情況已經不複存在。
1.激進銷售模式下，融資租賃風險充分暴露，銀行信貸萎縮
在廠商收入來源中，以廠商和銀行提供的融資租賃在各類業務中占比很大，機器銷售時以機器殘值作為擔保，類似於住房按揭，下遊客戶定期分批償還設備貸款。逾期2-3月未能履行還款義務，導致貸款發生風險時，一般廠商或銀行要處置抵押物，經銷商則承擔回購責任。在宏觀調控環境下需求不振，後端資金模式遭遇瓶頸，對行業大麵積違約的擔心促使銀行從2012年起開始縮減工程機械融資方向的貸款規模，要求更高的首付比例，降低風險敞口。工程機械行業融資租賃銷售盲目擴張帶來的後果正在一一顯現。
2.行業需求下降，工程機械企業回購壓力大
隨著2011年期工程機械行業需求大幅度下滑，行業企業“零首付”等極端銷售方式擴大銷售規模的同時也放大了企業的回購風險。查閱該行業2012年公司年報，幾乎所有行業內公司與銀行的金融信貸合作協議中都安排抵押貸款回購擔保條款，期限一般為24-36個月。由生產企業承擔回購義務，或者公司和經銷商共同承擔回購義務。通過2012年中國工程機械商貿網檢測數據顯示，進入2012年來，工程機械下遊客戶延期還款現象非常普遍，在基建項目開工不足的情況下，潛在客戶觀望態度明顯，加重了行業下滑趨勢。任何融資租賃業務一旦發生違約，就會加大企業的資金流壓力。在目前行業企業應收賬款金額極速上升的情況下，行業不景氣造成客戶違約將會帶來非常嚴重的後果。
3.行業整體下滑背景下，廠商資金和經營壓力巨大
在調整的過程中，工程機械行業經銷商也會經曆大規模清晰，廠家支持政策減少、庫存量增大和銀行信貸的壓縮迫使部分經銷商退出行業。違約客戶的增多也對經銷商和製造公司帶來巨大的資金壓力，表現形式就是應收賬款的急速增加。行業內龍頭企業三一重工(600031,股吧)，2013年半年報應收、其他應收款達到260億，比2012年末增長100%；中聯重科(000157,股吧)應收款項類比2012年末增長30%，達到240億元。在目前的市場情況下，企業方麵臨著巨大的現金流壓力，普遍開始減少融資銷售或分期銷售。行業內主導企業紛紛進行銷售目標和戰略等方麵的調整，收縮信貸銷售。
從天鷹資本的觀點出發，需求層麵導致的經濟下行已經基本達到共識，且債務率已經見頂。債務高企的情況下，第三季度的反彈更多受存貨調整等短期因素影響，整體經濟增長的持續時間有待觀察。不論本輪短周期複蘇的原因是存貨調整也好，還是投資支出短期上漲也罷，更根本的問題在於對於工程機械行業，由於信貸收縮、下遊需求放緩和企業資金壓力等各方麵的影響下，未來複蘇前景尚不樂觀。
