近日，針對上周出現的信貸緊縮跡象，MarketWatch駐香港專欄作家斯蒂芬(CraigStephen)撰文指出，信貸緊縮的背後有可能有著更加深層次的原因，隱藏著央行不得不去麵對的，已經很嚴重的問題。
信貸緊縮中國人民銀行成眾矢之的
上周，中國銀行同行拆解利率急劇躥升，在投資者開始解讀這一現實時，央行的行動自然就成為了眾目所矚。這是否是一種深思熟慮的政策，旨在肅清金融係統中的過度投機?或者，中國人民銀行是為了掩蓋更大的問題?
表麵上看來，在經濟增長速度已經減緩，通貨膨脹局麵尚稱穩定時，對信貸大動幹戈的政策似乎是值得高度質疑的。此外，導致隔夜拆借利率猛漲到13%，客觀上其實是凍結了同業市場的現金緊縮，央行這樣的做法是否妥當?
至少，這似乎是采取了一種近乎魯莽的方式來貫徹市場紀律：他們其實是在冒違約的風險，甚至是觸發更廣泛的係統性問題的風險。隻不過，如果上周的行動是有計劃的，則中國央行該說確實也有自己的難言之隱。
一直以來，中國人民銀行都能夠貫徹其高度控製力，在中國經濟當中，國家控製著非常巨大的比重，運作著一個龐大的，密封的資本賬戶。在雷曼兄弟倒台引發的金融危機當中，這樣的體係是發揮了重要作用的，所有國有銀行都被動員起來放款。
關於上周的金融動蕩，另外一個解釋是，中國央行發現，自己傳統的政策工具已經過時了。在過去，他們可以通過確定貸款配額、準備金比率或者是利率來管理信貸增長。可是現在，他們卻發現，自己已經很難找到一種有效方法來控製金融行業了，因為大量新的信貸發明根本都在監管控製範圍之外。
人民幣海外流通量持續增加中國人民銀行苦不堪言
對於中國人民銀行而言，另外一個棘手的因素還在於，這些壓力恰恰是在中國持續增加人民幣海外流通量的同時出現的。
伴隨資本控製放寬，這其實就等於使得中國資本市場在來自外部的潛在資本衝擊下，地位變得更加脆弱了。上周的信貸緊縮會在這個時間發生，一種可能的解釋就是，中國政府被外國資本的流出打了個措手不及。
曾經非常廣泛的日元/人民幣套利交易的反轉還可能讓問題進一步惡化，這種交易中很多都是披著貿易的外衣進行的。德國銀行的分析師們曾經在一篇研究報告中發出警告，稱這一反轉可能會讓人民幣投資的廉價融資渠道受到重大損失。
另外一個潛在的麻煩在於，伴隨出口競爭力的削弱，中國已經習慣的外貿盈餘可能注定將要縮水乃至消失。根據官方統計數據，中國的貿易盈餘第一季度當中有386億美元，可是最新的5月數字顯示，出口現在已經大幅度減緩至接近靜止。不過，近期的數據是否準確也是個問題，畢竟中國的出口範圍非常廣泛。
此外，值得一提的是，去年此刻，中國已經進入了一次震驚的倒計時，第二季度當中，他們1998年以來首次遇到國際收支赤字。如果這樣的情況再度發生，中國央行就將遭遇困境。近年來，中國大規模增加貨幣供應，而在這背後撐腰的，是他們始終盈餘的資本賬戶和經常賬戶。為了確保自己的貨幣不會升值，中國央行以自己積累的3萬億美元以上外匯儲備為依托，大量印鈔。
如果這種盈餘局麵反轉，貨幣供應就將下滑。那時，中國就將不得不以人民幣來購買外匯，以維持自己希望的匯率，迫使貨幣供應收縮。這就意味著，在貨幣供應和經濟增長之間，中國必須做出兩難的選擇。貨幣貶值顯然是他們不願意采取的方法，因為中國的領導人早已確定了人民幣國際化的藍圖。
投資者在真正搞清楚這一次的信貸緊縮到底是怎麽回事之前，神經不可能不保持高度緊張。如果中國不得不進入貨幣供應緊縮模式，通貨緊縮的寒意就將傳遍全球。裏昂證券策略師納皮爾(RussellNapier)提供的數據顯示，2007年以來的五年當中，在全球十六個最大的經濟體的廣義貨幣增長當中，中國占據了40%到45%的比重。
業內人士分析認為，信貸緊縮將延續，直接對本已脆弱的工程機械行業複蘇迎頭一棒，可以用雪上加霜來形容。信貸銷售在工程機械行業中占據了主要位置，如果銀行緊縮銀根，必將對工程機械產品的銷售產品較大影響，工程機械行業複蘇無望。
