毛利下滑費用上升三季度單季僅盈虧平衡公司前三季度累計實現營收407億元,同比下降1.5%,淨利潤58.7億元,同比下降23.4%,對應每股收益0.77元,業績低於預期。因會計政策變更,三季度公司資產減值損失衝回5.9億元,同時因政府補助增加,實現營業外收入1.8億元,二者合計7.7億元,表明公司經營實際處於盈虧平衡狀態。前三季度,公司綜合毛利率為33.41%,同比減少4.4個百分點,毛利率繼二季度環比下滑5.5個百分點後,三季度繼續環比下滑6.8個百分點,僅為26.14%,同比下降達10.8個百分點,為曆史最低水平。毛利率的嚴重下滑,我們認為一是與總體收入減少引發規模效應下降有關,二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關。
挖掘機觸底明顯四季度整固蘊育明年機會2012年1-9月挖掘機行業銷量同比大幅下滑超過30%,公司實現挖掘機銷售約13,600台,同比減少18%,在弱市中公司市占率依然穩步提升2.4個百分點至14.15%,市場龍頭地位依舊,其市占率高出第二名鬥山約5.9個百分點。從10月份情況看,小挖已經出現回暖苗頭,安徽湖北等地項目開工帶動小挖需求重新出現。從市場占比來看,挖掘機行業的進口替代趨勢較為明確。汽車起重機方麵,1-9月公司共銷售汽車起重機約2200台,同比減少26.58%,好於行業36.73%的下滑幅度,公司的市場份額較2011年提高2個百分點至12.02%;同時由於產品結構中大噸位產品占比上升,收入增速明顯好於銷量的表現。
增長速度放緩寡頭公司仍有機會目前,市場對工程機械行業主要擔憂兩方麵:長期看中國固定資產投資減速,這勢必影響整個板塊的增速;短期來看,上市公司應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險。我們判斷,未來5年是工程機械艱難的產業轉型期。但在工程複工、基建需求啟動的支持下,工程機械產品需求猶在。工程機械板塊尤其是已經形成寡頭壟斷的公司,未來不缺少發展空間,但增長速度將放緩。目前應該為下一輪的景氣到來做好準備。
下調盈利預測給予增持評級考慮行業競爭加劇引發毛利率惡化,以及下遊需求恢複不夠明朗,我們分別下調2012年與2013年盈利預測至67億元和83億元,同比分別下降22%和增長24%,對應每股收益0.88元與1.1元。增持評級,目標價10元。
