行業近況：
5月份挖掘機行業銷量約為11,183台,同比下降24.0%,降幅較前四個月的42%有較大幅度收窄;環比下降約29%,小於過去六年的均值34%。前五月累積銷售72,270台,同比降幅40.1%。
評論：
1)同比降幅收窄,市場需求略有改善:5月份同比降幅相較前四個月的42%有較大幅度的收窄,一方麵由於去年5月份基數驟然降低,另一方麵5月份環比降幅29%也小於過去六年的均值34%,反映出市場需求略有改善。
雖然市場反應相對下遊反應存在一定滯後,但我們認為在基建投資明顯恢複、項目新開工超預期概率增大的背景下,工程機械行業觸底回升的趨勢已經確立。往後看,基建投資走強的累積刺激作用將逐漸體現,同時銷量基數也在逐級下降,同比增速有望在6月份往後得到進一步改善。
2)市場結構上,國產龍頭延續強勢:分品牌來看,本土龍頭品牌仍舊領跑全行業,進口替代的征程還在繼續:本土品牌龍頭三一重工實現銷售1333台,同比正增長8.6%;柳工銷售592台,中聯重科銷售335台,分別同比增長3%和62%。廈工、山河智能分別銷售302台和276台,同比分別下降33.6%和40.5%。外資主要品牌普遍錄得較大降幅:小鬆898台、鬥山858台、日立687台,現代737台,分別下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。
3)產品結構上,小噸位占比繼續上升:產品結構上“兩端強、中間弱”的趨勢仍在持續。尤其是13噸以下小機型,5月份同比降幅僅為8.7%,市場份額上升加速。我們認為,在基建投資高峰期過後,適用於農田水利、市政建設等新興投資領域的小型挖掘機將在較長的一段時間裏保持占比上升的勢頭,這和日本等發達國家的發展軌跡完全一致。5月份大噸位(30噸及以上)同比下降約25.6%,表現中規中矩,但在總量中的占比已經出現下降的跡象。後期大噸位機型的前景還需觀察礦山投資,尤其是煤炭投資的走向。而主要應用於大型基礎設施建設的中型挖掘機(13噸-30噸)表現仍然最弱,同比下滑達33.1%。
4)區域結構上,出口增長強勁:5月份國內區域表現較為一致,東部市場出現恢複跡象,同比降幅大幅收窄至26.0%;
中部、西部市場占比下降,分別同比下降30.2%和25.5%;但長期來看,中西部不斷加快的城市化進程、配套基建投資及資源開采等因素仍將是支撐國內工程機械市場的主要動力。值得關注的是,5月出口銷量增長依然強勁,同比大幅增長112%。
估值與建議：
在貨幣寬鬆化、基建投資加速形成一致性預期的條件下,我們仍然看好工程機械板塊後期表現。投資標的方麵,我們重點推薦業績增長穩定、攻守兼備的一線龍頭公司中聯重科和三一重工。目前A股中聯重科和三一重工分別對應8.8和10.8倍2012年PE,建議博反彈的投資者繼續加倉;H股中聯重科2012、2013年PE估值分別為6.7和5.8倍,建議在目前的點位介入。
風險提示：
宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期;鋼材價格上漲影響毛利率水平;客戶違約比例增加帶來壞賬風險。
