10月挖掘機銷量低於預期源於出口銷量增速大幅回落
10月挖掘機行業銷量5,921台，同比下降33.6%,同比降幅環比9月擴大0.2個百分點，銷量環比9月小幅增長0.3%,低於我們的預期，主要由於中聯9月出口242台，而10月僅出口24台，導致10月隻有出口僅有442台，環比下降45%。相對而言，國內挖掘機銷售5,479台，環比增長7.52%,符合我們此前環比增長5%-10%的預判。
國內需求持續低迷，設備利用率處較低水平
國內銷售5,479台，同比下降36.05%,國內需求仍大幅下降，主要是相對於機器設備的社會存量而言，目前開工或複工項目量仍不足以刺激對新購機的需求。根據我們草根層麵的了解，目前社會存量挖掘機利用率僅有60%左右，而且設備的開機小時數處於低水平。
需求結構小型化占比明顯上升，主要受益於農田改造及水利興修項目增加
從需求結構上看，20T以下的小挖占比明顯上升，10月小挖占比達到51.7%,而5月-9月占比平均維持在47%-48%之間。小挖銷售3,064台，同比下降29%,降幅低於行業平均水平，而中、大挖銷量同比下降30%、57.7%,中、大挖占比下降至38.8%和9.5%。小挖需求旺盛主要原因在於農村秋收後一些農田改造及水利興修項目有所增加；而由於煤炭庫存處於高位，煤炭開采企業業績下滑明顯，礦山開采多處於停工狀態，嚴重影響市場對大型挖掘機的需求。同時，房地產、鐵路基建項目複工在建的規模不大，對中挖的需求拉動效應不大。
受中聯單月出口環比大幅下降影響，行業出口增速回落明顯
10月挖掘機出口442台，同比增長24.5%,而9月出口達809台，同比增長63.4%,同比降幅大幅下降38.9個百分點，10月行業出口環比9月下降了45.4%,主要由於9月單月中聯出口高達242台，而10月份中聯僅出口24台，因此單月銷量受中聯的影響較大。
中西部環比增幅較大，而東部環比改善幅度有限
分區域而言，東部銷量環比9月增長4.8%,中部、西部環比分別增長8.1%、9.2%,均高於東部。安徽省環比增長53%,而陝西、山東、浙江、河北、四川環比增長20%、13.2%、13.6%、10.5%、9.5%,江蘇、黑龍江環比下降20%、21%,部分省份需求與我們此前的調研結論類似。
投資策略。行業年底之前仍處於廠商及渠道環節去庫存，由於設備的社會存量較大以及基建項目產業鏈資金拖欠嚴重，房地產投資企穩及鐵路基建投資節奏加快，複工項目對新增需求的拉動較弱，僅導致社會存量設備利用率上升，但廠商的產能利用率仍處於曆史低位，三季度業績下降幅度超預期短期對行業形成估值壓力，預計三、四季度單季行業業績或是最差時期，我們對11月工程機械行業持謹慎的看法。未來隨著房地產新開工項目回升，鐵路基建投資節奏加快，工程機械有望環比改善，行業配臵建議選擇：中聯重科、柳工、三一。
風險提示。1.社會存量設備相對過剩，設備利用率較低，行業存在壞賬風險；2.工程機械行業正經曆去庫存階段，產能利用率處於曆史低位，導致業績低於預期的風險；3.房地產開發投資增長企穩回升低於預期。
