2012年8月31日，中聯重科公布上半年業績。根據定期報告顯示：中聯重科累計實現營業收入約291.20億元人民幣，同比增長20.59%，實現歸屬於母公司股東的淨利潤約56.22億元人民幣，同比增長21.47%；經營活動產生的現金流量淨額繼續攀升，累計達到5.86億元人民幣，同比增長25.34%；基本每股收益達到0.73元人民幣。
中聯重科逆市增長，再次超越市場預期
宏觀方麵，經濟延續了去年以來的下行趨勢，增長數據低於公司及市場預期。根據年初的預期，2012年GDP應達到8.5%左右，固定資產投資增速達到20%；從實際情況上看，1-6月全國GDP增長為7.8%，固定資產投資（15萬億）同比增長20.4%；房屋新開工麵積9.2億平方米，同比下降7.1%；基礎建設投資低位徘徊，1-6月累計投資2.9萬億左右，同比僅增長8.3%。
行業方麵，中國工程機械行業依然麵臨較為嚴峻的形勢，產銷增速回落的幅度和持續時間均超過了預期。根據中國工程機械工業協會的數據，2012年1-6月14家主要製造商共銷售汽車起重機1.3萬台，同比下降43%；行業整體銷售挖掘機8.1萬台，同比下降39%。此外，混凝土機械同比增長5%左右；塔機行業同比下滑25.6%。從已經發布半年報的七家同行公司來看，上半年業績均出現較大幅度的下滑,七家公司營業收入同比下滑幅度平均為23.19%，淨利潤同比下滑幅度平均為46.16%。
上述情況下，中聯重科在2012年中期業績中實現了利潤和主營業務收入的增長，且幅度均超過了20%，體現了中聯重科的穩定性，也體現了其抵禦風險的能力。公司之所以實現增長，主要由於以下幾個原因：
1、公司擁有均衡的產品結構。
均衡的產品結構幫助公司在2003-2005年、2008-2009年均實現了逆市增長。2012年上半年，公司混凝土機械、塔機和土方機械實現不同幅度的增長，均衡的產品結構對於抵禦板塊風險具有顯著的效果。
2、重點產品市場占有率保持提升。
公司長臂架泵車、混凝土攪拌車、車載泵、塔機等產品獲得市場青睞，今年上半年市場占有率穩步提升，分別達到52%、29%、40%、36%，目前已經穩穩占據行業第一的位置，鞏固了公司市場龍頭地位，為保證公司全年業績繼續增長奠定了基礎。
3、在增長率放緩的情況下，較高的運營效率可以支持公司盈利水平穩中有升。
（1）人員規模合理，人均效率高 。公司2012年半年度營業收入為291.20億，人員31018人，人均營業收入93.88萬元，已經發布半年報的七家同行公司平均為85.35萬元；（2）產能擴張謹慎，沒有閑置產能，單位固定資產產生的淨利潤高 。2012年6月30日，公司固定資產（含在建工程）占總資產的比重為6.34%，每元固定資產產生的淨利潤為1.01元，已經發布半年報的七家同行公司平均為18.98%、0.21元。
可控的經營風險
當前，受經濟環境等多方因素影響，下遊需求驟降使得工程機械企業壓力劇增，經營風險已成為工程機械行業的普遍難題。
早在去年，中聯重科就提出了一個觀點，認為去年下半年就已經是工程機械行業增長率的拐點，所以對於風險控製，公司很早就重視了起來。
中聯重科對於資金鏈有三重風控製度。
第一，全流程風控。貸前嚴格審核客戶的資信狀況；貸中通過產品標配的GPS，隨時監控機械的使用狀況，當客戶逾期付款達到一定期限之後，中聯方麵可以直接停機，甚至拖回設備。對於極少數拖回的設備，公司通過再製造實現再次銷售。“這些措施以前也有，但是近來我們執行得更加嚴格了。
第二，全員風控。各分公司、事業部每月對於“逾期率”、“不良率”都有考核，如果數據達不到公司的標準，相關人員的收入會受到影響。而如果整體情況沒有達標，總部非業務部門的收入也會受到影響。
第三，閉環風控。公司高度重視風控工作。風控數據直達董事長辦公桌，而董事長對風險控製的最新要求也會第一時間到達各部門和各事業部，實現風險控製的閉環管理。
“通過一係列風控舉措，中聯的資金狀況一直把握得不錯，風險始終處於可控狀態。截至中報為止，公司賬上已有209.44億元現金。尤其是，公司3月份還以6.875%的低票息成功發行了4億美元5年期美元債券。中聯重科此次美元債的發行創下了多個第一：大型國有央企之外第一個獲得國際評級機構投資級別評級的工業製造企業，第一隻中國工程機械行業投資級別的美元債。
報告期內，中聯重科獲得了“2012最佳法律風險管理金盾獎”，是國內唯一一家連續三年獲此殊榮的工程機械企業。
估值嚴重被低估
我們認為當前中聯重科估值過低。從行業及同行情況看，當前工程機械行業上市公司在中國的平均估值為11倍左右，在國際的平均估值為12倍左右。行業龍頭上市公司卡特及小鬆的市盈率分別為8.9倍和8.6倍。
根據彭博社最新的平均估值，AH股兩地分析師對於中聯重科2012年年度的估值為92億，折每股收益為1.19元。如以此數為基本參考，根據公司在8月30日的收盤價，公司A、H股當前的PE僅為6.82倍和5.69倍，股價估值相比行業及同行均過低，從曆史上看，這個估值已經在最底部。
我們認為，結合當前中聯重科在行業中逆市增長的良好態勢，中聯重科應該獲得比行業平均水平更高的市盈率水平。
首先，中聯重科處於一個高速增長的地區，發展潛力巨大。根據來自中國工程機械工業協會的數據，過去10年，中國工程機械行業保持高速發展，產銷平均增速為20%左右，甚至一度超過30%。在經曆了高速發展之後，行業增速應該有所降溫，實現從大變強。綜合考慮國家“十二五”規劃各項因素之後，預計“十二五”中國工程機械銷售收入年均增長17%左右，“十二五”末，工程機械銷售規模將達到9000億元，出口額將突破260億美元。
其次，中聯重科是工程機械行業中增速的佼佼者，無論主營業務或者淨利潤，其均大幅超於行業主要競爭對手，以卡特和小鬆為例，自2008-2011年三年間，卡特主營業務的複合增長率為5.4%，淨利潤複合增長率為11.5%；小鬆主營業務收入複合增長率為-0.7%；淨利潤複合增長率為28.50%；中聯重科主營業務的複合增長率為50.65%，淨利潤複合增長率為72.59%。
因此，無論從增長的外部環境，還是從自身增長的速度看，中聯重科的估值均過低。
