受益於重卡輕量化 未來有望多點開花

快速成長的商用車非輪胎橡膠製品龍頭。公司主營非輪胎橡膠製品，涉及減震及膠管兩個細分領域，現主要配套重卡，少數配套其他商用車、工程機械及乘用車等。2007～2010年公司營收、淨利潤複合增速分別達到70%、68%，快速成長為國內商用車非輪胎橡膠製品最大的生產企業之一。目前減震類製品約占公司營收比重75%，公司在減震橡膠領域具備從原材料加工、零部件到係統的研發和製造能力，產品種類及客戶滲透率持續提升。
　　受益於重卡輕量化，市場前景廣闊。減震橡膠製品是實現汽車NVH性能的重要工具和載體，更是汽車輕量化、節能減排的重要途徑。2011年7月1日我國《公路安全保護條例》正式實施，對超限超載的治理更加嚴厲，將大大拉動輕量化重卡的需求；產品升級、政策催化下，空氣彈簧、新型懸架等產品應用比例有望快速提升，市場前景廣闊，公司作為龍頭將充分受益。
　　客戶、項目儲備豐富，未來有望多點開花。公司已擁有100多家客戶，依托較強的超前/同步研發能力，近年參與了國內多家重卡主機廠新一代主推車型的開發過程，多種產品在新一代主推車型上擁有較高市場份額。部分大項目，如陝重汽駕駛室懸架升級、北汽福田H4平台從2012年起釋放業績，保守預計2012年僅以上兩項目就可為公司帶來1.2億元的增量收入，相當於2010年營收的21%。海外市場拓展良好，公司已成功向數家國際知名商用車主機廠小批量供貨，同時儲備了一批項目，中長期增長潛力巨大。此外公司還進入了國內多家工程機械、自主品牌乘用車公司的配套體係，伴隨自身研發、規模持續提升，未來各新客戶、新下遊業務有望多點開花。
　　盈利低點已過。我們預計3季度是公司年內毛利率低點，未來兩年主要原材料價格整體穩中有降，拉動毛利率回升，募投項目2012年上半年達產；我們認為公司未來兩年成長性明顯超越行業，考慮到投資增速回落對重卡需求的抑製，保守預計2012～2013年收入同比增速28.5%、26.3%，2011～2013年EPS分別為1.02、1.58、2.07元，當前股價分別對應25、16、12倍PE；公司盈利低點已過，後續成長空間大，首次給予“強烈推薦”評級。