據港媒報道，對工程機械的憧憬主要還係於政策微調帶來的機遇，目前機械行業仍在下行，但個別機械產品5月份銷量降幅大幅收窄，加上政策配合，工程機械銷情下半年可望回升。而要窺探這行業的拐點，則要先看中長期貸款增速是否觸底。
行業亮點
1. 政策底已現
海通證券發表了多份有關宏觀經濟的研究報告，其中提到一個有關「政策底、宏觀底到中觀底」的概念，簡單而言，目前政策底已現，隻待中長線信貸增速持續回升，確認宏觀底的出現，接下來才會對中觀投資品（如水泥、重卡及工程機械等）的需求帶來刺激。
重型機械行業的子行業分類繁多，我們較看好工程機械，原因離不開中央政策的傾向，主要分為貨幣政策及財政政策兩大類，財政政策主要是政府開支，即各基建及地產項目的審批，過去數期我們已反覆指出，溫家寶總理明言要加大預調微調之力度，把穩增長放在更重要的位置，這是政策底的第一個體現；至於貨幣政策，在通脹可控的前提下，中央近月已先後調低息率及存準率，市場共識是貨幣放鬆可期，這是政策底的第二個體現。
2. 中長貸趨勢成關鍵
問題是，當中央加快投資項目的審批，各地方政府、央企以至民企是否籌措到足夠資金開展新項目？這要從中長期貸款的趨勢去辨別。
海通指，去年底至今年5月，貨幣寬鬆隻更多地體現在銀行間流動性改善，並沒有傳導致實體經濟。今年首季度一般貸款加權平均利率相比去年第四季度略有上升，利率上浮的比重也有所增加。當信貸需求下滑，貸款利率理應向下，但實況卻是利率上升，顯然是銀行對融資平台貸款和房地產開發貸款比較謹慎。
3. 中央放鬆對融資平台的約束
上月人行減息，引導中長期貸款利率下降，借此降低企業融資成本，被市場視為中央堅決挽救經濟。有內地傳媒指，銀監會上月初亦要求商業銀行加大信貸投放力度，尤其是對「鐵公基」（鐵路、公路及基建）和保障房等領域的信貸支援，反映中央放鬆對融資平台的約束。
自2010年2月起，中長貸餘額增速一直下行，至今年4月跌至9.1%，5月份為9.11%，扭轉了持續回落趨勢。海通證券估計，倘今年中長貸規模隻維持於去年3.54萬億元左右（人民幣，下同），今年第三及第四季度的新增中長貸額度將分別為3，500億及3，000億元，至年底，中長貸餘額增速將有望見底回升，至11%水平。倘如此，宏觀底便有望出現。
4. 工程機械要先去庫存
固投中，基建及地產占了重要比重，倘宏觀底出現，對相關原材料的需求（即所謂的「中觀底」）便有望見底回升。其中，水泥與工程機械便是例子。一般來說，基建及地產投資是稍稍領先於工程機械銷量，因為上遊企業（如基建及地產發展商，即買方）得先去機械的庫存，確認需求回暖了才會增加機械的定單。目前基建地產投資增速初現拐點，配合中央就加大基建保障房投資等的傾向，即使預期拐點之後回升趨勢可以持續，亦屬理性，倘如此，工程機械銷量稍後便會見底。
1. 工程機械5月銷量降幅收窄
從行業數據看，重型機械行業整體目前仍在下行，但在主要子行業中，對經濟周期最為敏感的工程機械5月份單月銷量降幅已見收窄。據機械工業聯合會資料，工程機械今年首4個月銷售產值達1，973億元，同比增長0.69%，增速較2011年底時下滑了約34個百分點，第二季度工程機械延續了之前的下滑趨勢（圖四）。
不過，主要產品挖掘機5月單月銷量為10，870台，同比增長-24%，較4月份約-40%的降幅已有明顯收窄，重點企業三一重工、柳工等5月銷量增速已經轉正。
可以預期，隨著鐵路、水利等一批重大基建專案的重啟，以及樓市銷售情況好轉，下半年工程機械需求將逐步好轉。有券商估計，工程機械2012年全年增長約15%左右，主要品種銷量增幅約10%。
風險
1. 宜密切關注信貸餘額增速
市場主流預期是隨著政策底的出現，及中長期信貸餘額有望溫和增加，基建及地產的投資增速逐步恢複，宏觀及中觀將見底回升。
然而，倘未來數月信貸額度未有如期增加，銀行信貸投放意願仍然疲弱，資金流不到實體經濟，則基建及地產投資項目將無以為繼，宏觀及中觀將難言見底，屆時重型機械行業的定單情況就未敢樂觀。
水泥機械 表現暫占先
基建投資於2008年因次按危機而大幅放緩，三一重工、中聯重科等8家龍頭工程機械企業當年淨利潤為42億元（人民幣，下同），同比下降約10%。惟經曆中央大投銀彈後，這8家公司於2009年的淨利潤達到78.31億元，大升86%。由此看來，隨著基建力度加大，資金相繼到位後，工程機械設備相關股盈利前景轉佳，的確不乏估值提升的空間。
在港上市的工程機械設備相關股，其業務不盡相同，例如第一拖拉機（00038）約八成收入來自農業相關機械，隻有約兩成收入來自其他機械；產銷各類重型汽車的中國重汽（03808），旗下產品包括貨櫃車車頭、重型運輸車輛、起重車、水泥車等，部分產品的確與基建相關之餘，更於09年12月獲德國運輸和工程設備製造業巨擘的猛獅集團（MAN Group，差不多是德國版的Caterpillar）入股，似乎不乏憧憬因素，惟其收入分布未有按產品作詳細分類。
中聯重科受惠水泥機械向好
所以，5隻股份的可比性有一定局限，故完全合乎本欄主題的隻有中聯重科（01157）及中國龍工（03339），因為兩者業務接近，以及主要產品銷售收入來自建築、基建相關的工程機械。然而，工程機械種類繁多，當中包括挖掘機及壓路機等，大行普遍較睇好混凝土機械的銷售。
高華證券早前報告便指出，水泥行業整合，以及三、四線城市的需求增加，令混凝土機械成為今年一眾工業機械表現最好的一員，而從三一重工（滬︰600031）及中聯重科的首季定單，分別增長15%及逾40%，也可窺探到此機械需求殷切。
至於其他工程機械，據中金上周報告顯示，雖然近月銷量同比出現倒退，但是跌幅已見改善，而各類大、中、小型基建、建築項目都可以派上用場的挖掘機，實際銷量其實已大幅高於去年下半年。較其他類別機械出現大幅下跌，美林預期混凝土機械銷售在下半年將和去年持平。
應收帳風險成行業隱憂
去年中聯重科45.8%收入來自混凝土機械，明顯相對較可取。隻要負麵因素陸續退減，例如5月內地樓市升溫，可令市場聯想到下半年房地產項目將加快動工，而且內地基建項目或會重新上馬，有望刺激機械設備股股價回勇。不過，在部分機械設備股收入回升之際，中金報告指出行業的應收帳款增長快於收入增長，如三一重工及中聯重科去年應收帳款較收入增長的倍數分別為2倍及1.5倍，而今年首季更分別為16倍及2.57倍，在內地經濟未完全擺脫下行風險的情況下，壞帳風險不容忽視。
另一方麵，有內地媒體報道，原計劃於去年在香港發行H股大計的三一重工，或許在今年三季度卷土重來，雖然集資規模由原計劃的33億美元降至20億美元，發行股數占發行後股本的比例由15%降至10%，但難免為一眾機械設備股帶來炒影子股的誘因，尤其地位相近的中聯重科，應該影子效應最強。
順帶一提，在港上市的三一國際（00631），雖然最終股東群為三一重工的股東包括梁穩根等人，但三一國際業務從事煤炭開采掘進機製造，並在上市時，控股公司由三一集團轉移至三一BVI的海外注冊公司，如投資者有意捕捉工程機械設備股，三一國際卻不是考慮之列。
