三个令人担心的走向
一是美国金融危机正在使美国的需求持续下跌。近几十年来，世界经济主要靠美国带动，美国主要依靠国内消费。美国商务部2月27日公布，美国由于消费缩减，库存升高，和出口下降，第四季度的GDP大幅下降6.2%，而不是月初估计的3.8%。这是1982年以来最严重的下滑。金融危机已造成的美国股价和房价的下跌，已使美国的家庭的财富缩水12万亿美元。过去的历史数据表明，这将每年减少美国的国内消费5000亿美元。美国的学者说，按比较乐观的估计，奥巴马的7800亿美元的刺激方案，在今后两年中，每年只能增加消费需求3000亿美元。即美国的消费需求仍将持续每年减少2000亿美元。
问题是财政的刺激措施并没能解决金融危机问题，金融危机没到底，对消费的进一步拖累还没有完。美国的一些大银行，大金融财团，已处于破产边缘。花旗银行已接受美国政府的450亿美元的注资，和3000亿美元的担保，但08年第四季度需进一步计入96亿美元减支开支，使其2008年的亏损额上升至277亿美元。3月2日，美国国际集团(AIG) 正式公布其2008年全年及第四季度财报，第四季度净亏损高达617亿美元。与此同时，美国财政部和美联储也联合发布新闻稿，宣布对AIG的300亿美元新注资。暂时缓解了投资者对于AIG可能要申请破产保护的担忧。
和上世纪80年代末美国发生存贷危机时，金融机构面对无法应付高利息及资本严重不足的问题不同，目前金融业面对的却是持有大量急速转坏的贷款和投资组合资产。高盛的研究报告认为，美国银行的贷款中有5.7万亿美元是有问题的，相当于美国GDP的40%。而有问题的金融衍生产品的总值，则高达600万亿美元。只要银行和金融机构继续拥有这一大堆坏账，美国金融企业的下一季度的财务报告可能更坏。美国的资产价格，美国家庭的财富会进一步缩水，消费需求进一步下降。
二是美国金融危机正在波及到美欧的企业金融，企业的大规模倒闭，将进一步缩减就业，缩减需求。美国的危机是从2007年中的房贷市场开始，扩大到华尔街的现代金融业，再到现在的传统金融业。在现代社会，金融是生产，消费，和交换的基本载体。所有的经济活动都取决于金融体系提供的服务的速度，效率，和质量。持续了一年多的金融危机，已开始影响到企业的生产（流动资本和现金流），销售和进货（贸易金融），市场的购并活动（投融资金融），企业自身的资产质量和价格（贷款，债券，股票），进而影响到企业自身的生存危机，美国和欧元区的企业正在出现可能是历史上最大的一次赖账（Defaults）高潮。这些企业间的违约和拖欠债务，在美国和欧洲必将进一步引起企业经济活动的收缩和企业的倒闭，更多的失业，和更收缩的国内消费市场。
对海外，由于企业面对的国内市场的收缩，本身的到期债务，和现金流问题，纷纷或出售海外资产，或减少海外雇员，或收缩海外业务，或减少从海外进口，或甚至遇到开不出信用证的具体的贸易融资困难。如著名电信设备制造商北电网络（Nortel）1月14日向美国特拉华州威尔明顿破产法庭申请了破产保护，成为全球经济危机下第一家申请破产保护的主要科技企业。北电在全球有2.6万名雇员，在中国有两个研发中心和一个销售中心，仅研究人员就有4000多人。从2001年中国进入WTO后，大量的美欧企业把他们的制造基地和研发中心转移到中国，海外企业占中国的出口中的60%。从这一趋势看，美欧金融危机的影响范围从去年的市场收缩，扩大到今年的企业收缩，必将进一步损害到中国的出口和就业。中国是东亚经济整合中的中枢，对中国出口的影响，也不可避免的扩大到对所有东亚国家和地区的影响。
三是美国的金融危机开始波及新兴经济的金融，降低新兴经济的市场需求。美欧的金融危机已使东欧国家接近金融崩溃的边缘。在过去几年的较高速度的发展中，东欧国家通过向欧洲银行的巨额借款，来克服国内的投资不足问题。如爱沙尼亚的借款已高达本国GDP的（146%），克罗地亚（128%），拉脱维亚（120%），波兰（49%），乌克兰（27%），目前西欧国家向东欧的贷款总额已高达1.5万亿美元。由于西方企业的出售资产和收缩经济活动，东欧国家对欧元的货币汇率急剧下跌，如从2008年起，乌克兰本币跌37.8%，波兰跌22.7%，俄罗斯跌21.8%，令以欧元和瑞士法郎等外币为结算的债务变得更加昂贵。现有的多数借款短期内到期，今年就必须还款或者再融资4000亿美元，但新的信贷渠道已关闭，东欧国家欠债的机会大增。穆迪投资上周便警告，东欧金融体系风险正在加剧，并可能造成骨牌效应，向西欧扩散，情况可能进一步恶化。
美国金融危机是祸根
美欧的国内需求下降，使以美欧为第一出口对象国的东亚经济体，从去年四季度以来，出现出口急剧下跌的引领下的GDP增幅下跌，下跌的幅度远远高于处于危机中心的美欧国家。日本下跌12.7%，台湾下跌8.4%，香港下跌5%，新加坡下跌4.2%，韩国下跌4%。进入2009年后，这一趋势，进一步恶化。1月份，日本出口比去年同期下降46%，台湾下降44%，菲律宾下降40%，新加坡下降38%，韩国下降34%，印度尼西亚下降20%，中国下降18%，泰国下降16%，马来西亚下降15%，香港下降11%。随着未来美欧企业的持续的大规模撤资，东亚经济体中有可能再次出现去年韩国出现的汇率和财政危机。
很显然，美国金融危机才是当前的全球经济持续衰退，全球需求下降的根源。当然，这是过去的全球经济运行结构，包括东亚的出口导向的经济发展模式的结果。让各个国家自己刺激内需，特别是希望中国的内需来替代美欧，带动其他国家的发展，这是完全打破原先几十年中建立起来的模式，建立一个新的全球一体化的关系，这条路未来可能走得通，但走完这一历史过程至少需要几十年。为了尽快制止全球经济持续下跌，更紧迫的选择是，在探索实现新的发展模式的同时，首先需要在老的框架中，促进美国解决自身的金融危机，恢复传统金融业的正常秩序，制止美国资产下跌的恶性循环，稳定住美国的市场需求。这是东亚迫切需要的选择，也是能使世界和美国共赢的选择。
美国金融体系必须尽快恢复
美国在1989年，中国在1999年都曾在危机中，通过建立坏银行，将拥有问题贷款的坏银行和好银行分开，重新建立良好的银行信贷秩序，建立良好的银行信用。美国的媒体也已经发了专门的文章，讨论这一历史经验。在美国财政部长盖特纳的拯救银行方案公布不久，诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼教授，联储局前主席格林斯潘，甚至一些共和党参议员等都纷纷建议，要把大型美国银行暂时国有化。尽管盖特纳和伯南克很快就公开否认国有化，认为没有必要。但美国政府已于2月25日开始对银行进行“压力检验stress test）”，调查各银行需要注入多少资本金。如果调查结果，政府必须提供资金像现在支持花旗银行一样，政府占36%的股份，成为第一大股东，这不还是事实上的国有化。
当我们思考美国如何才能走出金融危机时，不得不看到一个权力分散的制约机制，能有效地制约权力的滥用，但也使得危机时的救市措施，很难像中国和新加坡一样，做到尽快实施，尽快见效。但只要美国的金融危机还未见底，这种拖延，就有可能进一步拖累世界经济。
东亚经济体的政府具有最多的外汇储备，最多的美元，最多的美国国债。希拉里（希拉莉）在结束她的亚洲之行前说，希望中国继续购买美国的国债。中国，日本和东亚，为了共同的利益，都是有可能继续购买美国国债的。但是，就如任何一个投资者，在对某一企业进行投资前，有权进行尽职调查due diligence），有权要求这一企业有一个健康的财务体系一样，东亚有权要求美国首先让美国的金融体系恢复健康的正常的运行。
作者为新加坡国立大学东亚研究所中国合作项目协调人，资深研究员
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