核心要點：11 月挖掘機銷量降幅持續擴大，開工小時數維持平穩據工程機械協會數據，2021 年11 月我國挖掘機總銷量為20,444 台，同比減少36.60%。其中，國內銷量14,014 台，同比減少51.40%；出口6,430 台，同比增長89.00%。2021 年1-11 月，我國挖掘機累計銷量為318,746 台，同比增長7.66%。其中，國內銷量258,934 台，同比減少2.49%；出口59,812 台，同比增長95.91%。11 月小鬆中國挖掘機開工小時數為109.70，同比下滑19.52%，仍處於近五年同期最低水平。
國內方麵，下遊需求持續走弱導致挖機銷量同比持續下滑。出口方麵，雖然挖機出口量再創曆史新高且增速繼續回升，但由於出口占比仍較低，因而難以完全對衝國內銷量的下滑。此外，挖機開工小時數已連續8 個月處於近五年最低水平，反映下遊需求仍較為低迷，預示後續國內挖機銷量大概率難以企穩回升。
其他工程機械銷量增速持續回落，印證行業景氣逐漸下行其他工程機械方麵。裝載機11 月銷量9,975 台，同比減少8.53%，1-11 月累計銷量131,652 台，同比增長9.77%。汽車起重機10 月銷量1,686 台，同比下降55.20%，1-10 月累計銷量44,588 台，同比下降1.24%。叉車10 月銷量8.39 萬台，同比增長6.73%，1-10 月累計銷量93.06 萬台，同比增長45.49%。
與挖機類似，在國內下遊需求持續走弱、出口增速下降等因素影響下，裝載機、汽車起重機以及叉車等工程機械銷量增速亦逐漸下降乃至轉負，印證本輪行業周期已逐漸進入下行階段。
專項債發行節奏持續加快，房地產行業各項指標持續走弱基建方麵，11 月我國基建投資(不含電力)累計增速為0.50%，增速持續下降。而1-11 月新增專項債發行規模約3.48 萬億元，同比下降1.79 %，降幅持續收窄，占年度總預算的比重提升至95.43 %，專項債發行節奏繼續加快。
地產方麵，1-11 月我國土地購置麵積累計下降11.20%，商品房銷售額累計增長8.50%，投資完成額累計增長6.00%，新開工麵積累計下降9.10%。政策收緊下房企資金承壓、投資意願下降，導致房地產行業各項指標持續走弱。
投資建議
始於2016 年初的本輪工程機械行業景氣周期，主要驅動力既有基建、地產等傳統下遊領域的複蘇，也有人工替代、設備更新、出口增加等其他因素。
而隨著設備更新高峰逐漸結束、人工替代效應減弱以及下遊需求趨勢性走弱，國內需求料將逐漸回落。出口雖然受益於疫情而高速增長，但其占比仍較低，且隨國外供應鏈逐漸恢複出口亦大概率回落。因此我們預計未來工程機械行業需求將逐漸回歸正常水平，維持行業“增持”評級。
風險提示
經濟超預期走弱導致基建、房地產政策迎來拐點。
（文章來源：湘財證券）
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