徐工機械：核心產品全麵發力增速領跑行業

徐工機械2021H1共實現營收532.3億元，同比增長51.8%，歸母淨利潤38.0億元，同比增長84.5%，扣非歸母淨利潤36.3億元，同比增長79.2%，經營+現金流37.5億元，同比增長648.6%。

市場份額回升增速領跑工程機械行業

受國內外工程機械需求持續火爆驅動，公司主導產品線全麵發力，上半年行業8類主機銷量增速同比增長32.9%，徐工同比增長43.3%，增速超行業10.4pct，銷售規模創同期曆史新高，行此龍頭地位進一步鞏固，21H1實現營收532.3億元，同比增長51.8%，其中Q2單季營收282.6億元，同比增長33.1%，增速領跑工程機械行業。分產品看，起重機械營收190.9億元，同比增長50.4%，據工程機械協會統計汽車起重機上半年銷量增速約30%，營收增速明顯高於行業平均水平，進一步鞏固全球工程起重機龍頭地位;樁工機械營收52.9億元，同比增長49.9%，市場份額回升明顯，進一步擴大龍頭領先優勢;鏟運機械營收47.0億元，同比增長52.1%;高空作業機械營收26.3億元，同比增長55.7%，市場份額穩居國內第一;壓實機械營收13.7億元，同比增長25.9%。

混改能效釋放有望帶來高盈利彈性

受原材料大幅上漲影響，21H1公司整體毛利率同比下降2.5pct至15.8%，分產品看，起重機械、樁工機械、工程機械備件上半年毛利率分別為21.3%/6.5%/20.9%，分別同比下降2.6pct/2.9pct/3.6pct;期間費用率為7.2%，同比下降2.8pct，其中銷售、管理、研發、財務費州率分別為3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%，上半年公司刀刃向內嚴控費用，各項費州率均有不同程度下行。在原材料價格大幅上漲及二季度行業銷量下滑的背景下，公司利潤端仍實現高質量發展，Q2單季度歸母淨利潤增速達43.2%，彰顯出公司較高的盈利彈性，上半年淨利率達7.2%，同比提升1.3pct，經營淨現金流達37.5億元，同比大增648.6%，創同期曆史最佳水平。上半年，公司積極推進徐工有限整體上市，旗下擁有挖掘機、混凝土機械、塔機、礦機等行業數一數二的優質資產，資產全部注入後將大幅增加上市公司的營收規模，也有望提升公司的市場拓展能力和盈利水平，混改後公司高管和核心骨幹持股8.7億元，市場化考核管理機製逐步落地，混改能效釋放後公司的經營管理水平有望得到全麵提升，後續仍有潛力繼續釋放高盈利彈性。

國際化業務布局進一步完善

公司持續加大產品的自主研發創新，不斷加碼研發投入力度，上半年研發費用投入22.2億元，同比增長64.4%，同時積極打造徐工“竹造4.0”，將工業大數據、5G、人工智能等新一代信息技術與研發、生產製造、供應鏈等深度融合，目前已累計獲得19個江蘇省示範智能車間、19家星級上雲企業、2個江蘇省智能工廠、3個江蘇省互聯網標杆工廠，生產效率和精益管理能力快速提升。21H1公司國際化銷售同比增長68.5%，高於內銷營收增速，國際化業務營收占比明顯提升，國際化主戰略成效顯著，國際化運營能力全麵提升，推進“全球業務夥伴計劃”，新簽約海外經銷商25家，海外經銷商達300家，營收網絡已覆蓋全球180餘個國家和地區，王牌產品起重機出口穩居行業第一，在歐美高端市場也實現較大突破，隨著公司海外市場渠道體係建設的完善，國際化業務將逐漸步入收獲的黃金期。

投資建議

基於上半年公司經營業績、行業主要產品銷量及原材料價格大幅上漲，我們調整公司2021-2023年歸母淨利潤分別至54.8/62.9/67.9億元，對應EPS為0.70/0.80/0.87元/股，對應PE分別為10.3/8.9/8.3倍，維持買入評級。

風險提示：行業競爭加劇，基建和地產投資不及預期，原材料價格大幅上漲，混改能效不及預期。(本文來自中銀證券 )