5月挖掘機銷量超預期，工程機械需求火爆！

事件：根據中國工程機械工業協會行業統計數據，25家主機製造企業1-5月份銷售各類挖掘機械產品14.58萬台，同比增長19.4%。其中5月份共計銷售各類挖掘機械產品31744台，同比增長68%。國內市場銷量29521台，同比漲幅76.3%。出口銷量2223台，同比漲幅3.3%。

一、後疫情階段需求集中釋放，挖機產品量價齊升。

在內需提振下，3月份以來，挖掘機市場需求快速釋放。隨著下遊複產複工順利推進，挖掘機主機廠和零部件廠商重拾信心。4月份以來多個品牌的挖掘機、裝載機、起重機、混凝土泵車、配件和維修費均有不同程度的上漲。

我們認為，這一方麵由疫情衝擊帶來的零部件成本上升驅動，另一方麵也反應了需求旺季形勢下的供需再平衡。我們提高2020年挖掘機的銷量預期，預計全年銷量有望達到27.68萬台，同比增長17.45%。

二、挖機未來五年更換需求超過70萬台，高景氣度具備堅實支撐。

在存量更新和地產、基建投資需求拉動下，挖掘機未來需求仍具備堅實支撐。我們按照2008年-2013年的樣本挖機機齡結構分析存量更換的潛在空間。目前2008-2013年出產的機型中，按比例推算得出，開機小時數超過12000小時的預計有10.69萬台，這也意味著2020年存量更新需求至少可以支撐10萬台以上的銷量。

如果我們假定挖機年均開機小時數在1500個左右，則未來五年2008-2013年出產的挖機將有69.87萬台開機小時數將超過12000小時，意味著潛在更換需求在2021-2025年約70萬台，年均更換需求約13.97萬台。根據我們推算，2020-2022年更新替代需求分別為10.60萬台、16.12萬台、19.73萬台。

三、小挖成為增長主力，人工替代邏輯持續。

從噸位來看，5月份小挖銷售17815台，同比增長83.7%，是挖機增速的主要來源。5月份中挖和大挖分別銷售7559台和4147台，同比增速分別為70.2%和59.3%。小型化和國產化是近十年國內挖掘機市場的主要演化方向，小型、微型挖掘機占比提升明顯。20t以下小型挖掘機占比從2009年的41.55%提升目前的60.35%。

隨著國內勞動力成本的提升，終端用戶越來越趨向於使用機械設備代替勞動力。前期國內大量投入使用的道路交通、能源水利以及城市建設等基礎設施，正越來越多的進入維護保養階段，小型化的土方工程施工需求量增加，提升了小型挖掘機的需求。

綜上，挖掘機銷量、開工率、債加速發行、上遊零部件排產等信息相互印證，下遊需求十分火爆。龍頭公司強者恒強，市占率提升，周期也有望弱化，關注挖掘機產業鏈——三一重工、徐工機械、中聯重科。

零部件方麵，恒立液壓、艾迪精密為挖機配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓馬達等，具有良好的成長性，並且在海外疫情影響下，零部件的國產化率將加速提升。