恒立液壓：泵閥及馬達持續放量

我們近期走訪了華北、華東、華南工程機械經銷商，認為1Q19挖掘機行業銷量將超預期，重申重點推薦恒立液壓。

1Q19 挖掘機銷量或超預期，上調全年預測數：根據我們的調研，預計1~2 月挖掘機行業合計增長約35%，其中2 月單月挖掘機銷量或超過1.7 萬台，同比、環比增長均超過50%。考慮到3~5 月份銷售旺季行業銷量將達到全年銷量的45%，根據當前下遊意向訂單，我們預計2019 年全年挖掘機行業實現約10%正增長，較我們前期深度報告《工程機械2019 投資手冊：基建回暖穩需求，排放升級促更新》中的預測高出20ppt。

恒立液壓當前排產飽滿，液壓件供不應求。據我們了解，恒立液壓當前液壓油缸連續24 小時全周7 天無休生產，排產已經到4 月份，表明挖掘機下遊需求持續強勁。公司非標油缸產能繼續被高毛利率的挖掘機油缸占用，我們預計2019 年公司挖掘機油缸/非標油缸收入增長分別為20%和10%，2019 年產品結構好於我們此前預期，綜合毛利率或超市場預期。

中資品牌市占率提升，恒立液壓市場份額仍有提升空間。2019 年1 月，中資品牌市場份額達到59.8%，同比提升7.0ppt，連續三個月保持在60%左右高位。往前看，隨著三一重工、徐工等挖掘機國產龍頭份額進一步提升，恒立液壓的挖掘機油缸產品市場占有率仍將提升，較當前50%的份額至少具備10ppt 的向上空間。

挖掘機液壓泵閥及馬達新產品持續放量，公司成長性被低估。2018年公司液壓泵閥有望實現營收7~8 億元，毛利率約28%。我們預計2019/2020 年液壓泵閥及馬達收入分別有望實現16 億元/30 億元，高增長持續性強，且產品毛利率有望達到40~50%的高水平。(本文來自中金公司)