三一重工：挖掘机业务爆发性增长

      挖掘机爆发性增长。公司挖掘机业务已进入高速增长期,2009 年1-7 月同比增幅80%,市场占有率提升至6%以上。由于公司的营销和服务渠道在业内具备突出优势,以及挖掘机产品系列较为完善,有能力逐渐取代目前占有国内主要市场份额的海外品牌,预计挖掘机业务仍将延续高速增长。同时,挖掘机行业整体也仍处于较快的增长期。近年来国内挖掘机销量高速增长主要的驱动因素是大量工程项目对作业效率的需求引发的建筑装备升级,以及挖掘机投资回报率较高,符合终端购买者要求。而上半年新开工项目的同比大幅增长,考虑到工程项目流程,将在今年三季度末进入大规模施工旺季,拉动行业增长的驱动因素还将放大。

　　混凝土机械保持高景气。今年以来,混凝土机械行业增速领先于工程机械行业,主要来自于大量基建项目的拉动,不仅是项目数量和投资的增加,而且也涉及到作业施工方式的变化。由于高铁等项目改变施工方式,和传统铁路相比,高铁全线桥梁占比极高,对于混凝土需求量极大增长。受基建带动,上半年三一重工混凝土机械销售收入同比增长7%,7 月份同比大幅增长。下半年大量的路桥等基建投资加速,以及国内预制混凝土的进一步推广,将延续公司混凝土机械业务的景气度。

　　其他业务下半年加速增长。随着今年高铁项目在全国范围内大面积开工,直接拉动了市场对旋挖钻机设备的需求。公司旋挖钻产品集中在大吨位系列,主要用于高铁、公路等基建工程中的,实现了进口替代,销量占市场份额的30%以上,上半年同比增长50%左右。以直接拉动旋挖钻销售的公路、铁路行业投资来看,下半年建设进度的进一步提升将拉动公司旋挖钻产品的增长。受海外经济低迷影响,履带式起重机业务在出口受海外金融危机冲击的背景下,内销大幅增长,随着目前海外市场需求的逐渐回暖,我们认为,全年将实现增长。

　　催化剂和风险因素。高铁等基建投资拉动的滞后效应,以及房地投资的复苏是公司高增长的催化剂,我们预计未来三年的复合增长率为41.31%。国际国内宏观经济的不确定性,以及行业本身产能扩张对竞争格局影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。

　　我们上调公司盈利预测,鉴于即将装入的挖掘机等业务的高增长潜力,我们给予公司股价20 倍PE 的估值水平,对应2010 年预测每股收益的合理股价为38.9 元,上调评级至买入。