去年12月，力源液压（600765）曾以每股9元的价格定向增发，分别将中航世新（燃气轮业务）57%的股权、安大公司（航空锻件业务）100%的股权、永红公司（散热器业务）100%的股权、金江公司（军品液压业务）全部经营资产收入囊中。今年4月，力源液压的二次增发逆势而上，拟募集33亿元，计划投向绕燃机、锻件和散热器等大大小小共计21个项目。
“通过这一系列的资产注入，力源液压的主营业务从民用液压、高压棒和马达，转向燃气重机、锻件、散热器和液压件，变成了一个新的公司。”公司有关人士解释说。
一拖三，燃机整机加锻件、液压件和散热器，这就是力源液压的发展方向。这几块业务的资产质量和市场效益怎么样？中国一航在力源液压的重组过程中起到什么样的作用？这家未来的“中航重机”能否在高成长的道路上走得更远？带着这些问题，记者来到贵阳、安顺的大山里，实地走访了力源液压和它收购的两家公司。
燃机业务：尚处起步阶段
中航世新业务遍及山西、辽宁、江苏、浙江、山东等地。2007年，中航世新实现营业收入3亿元，毛利率达40%，净利润1100万元。目前，公司的燃机安装和大修业务占据国内60%的市场份额。
专家介绍，燃气轮机主机是集成高温合金、冷却技术、气动热力以及燃烧技术等先进的成套设备，是一个国家装备制造业水平的最集中体现，而国内唯一具有自主知识产权的燃气轮机就是由一航集团设计制造的。
事实上，航空发动机本身就是一个小型燃气轮机，与普通燃气轮机相比，航空发动机结构紧凑、燃气初温高、压比也高，所以效率极高。航改燃气轮机还可用于发电、石油天然气管道输送、海军舰艇推进力等。据航空战略咨询公司统计，2006年全球燃气轮机产值达261亿美元，其中航空发动机达到167亿美元。
可惜的是，中航世新在燃气轮机领域尚处起步阶段，其主导燃气轮机产品仍以小型为主，国内90%以上的市场为国外燃机企业所占据。其中，重型燃气轮机的技术掌握在GE、ABB、西门子、三菱等跨国大公司的手中；国内三大动力公司哈电、东电和上电也都在联合国外厂商发展重型燃气轮机产品，小型发电厂如礀州汽轮机、南京汽轮机厂也有小型燃气轮机产品投放市场。
安大锻造：经营航空特殊材料
此前，记者曾去过内蒙古北方重工的锻造分厂，看见过“咱们的汗珠往下淌，咱们的脸上发红光”的火热场景，听见过“叮叮当当、哧哧咝咝（淬火时）”的热闹声音。但在安大公司却看不见这种热火朝天的劳动情景。原来，安大公司主要经营航空特殊材料的锻造，加工难度大、进入壁垒较高是这一行业的主要特点。
公司有关人士介绍，安大的优势在于环轧件（主要用于航空发动机），其高温合金、钛合金环形锻件产品占据国内市场90%以上的份额。
根据航空战略咨询公司的统计，锻件在飞机发动机的造价中占15%-20%，在飞机结构件中占6%-9%。2006年全球燃气轮机产值达261亿美元，其中航空发动机达到167亿美元，用于燃气轮机的锻件产值就可达40-50亿美元。
中国锻压协会秘书长张金告诉记者，航空材料要求能够承受高温、高压、高速和强烈的化学介质，因此广泛使用钛合金、镍基合金等金属。而钛、镍基等合金对于锻造工艺参数非常敏感，锻造温度、变形量、变形及冷却速度的改变都会引起上述金属的组织性能变化。因此，企业就需要对制造工艺进行长期的积累。
安大公司长期作为保军企业的技术优势就这样显露出来：公司的研发费用占整个销售收入的比例达6%，并与北京航空材料研究院签订长期合同，共同开发材料。公司还有一个博士后流动站，聘请了三位院士作为指导专家。
记者了解到，目前，安大公司的军品订单占到销售收入的85%左右，主要客户集中在一航集团下属的各飞机制造公司和航空发动机制造公司。公司还在开发兵器、航天、船舶等方面的军品市场，以应对未来可能的军品订单下降的风险。
将来，转包业务将是其新的利润增长点。据了解，公司目前已经拿到GE和全球第二大发动机生产商Rolls-Royce的供应商资格。
液压件：有望实现进口替代
力源液压是靠液压件起家的。在液压系统核心部件泵和马达中，力源液压主要生产柱塞泵/马达。历经5年攻关，力源液压已经开发出K3V112型变量柱塞泵，该产品可以为20吨以上的大型挖掘机配套，在国内尚属首创。
液压件的下游需求行业包括工程机械、冶金、船舶等，而仅工程机械的需求量就占到将近一半。事实上，目前国内工程机械企业正苦于液压件供应不足而无法进一步扩大规模。
中国工程机械协会秘书长俞琚表示，主导国内挖掘机配套液压件的企业均为外资品牌，包括德国的博世力士乐、日本的KYB、川崎、东芝等等。“国内75%的液压件都是进口产品，剩下25%的空间里力源液压占绝对统治地位，也是短期内唯一能在液压件部分实现进口替代有所指望的公司。”俞琚说。
目前，力源液压有70%的收入来自于民品，徐州重型机械有限公司和中联重科是公司的主要客户，玉柴和三一重工也有采购。新收购的金江公司，80%以上的产品给军品配套，主要用于飞机、火箭和船舶中的液压部件。
公司有关人士告诉记者，现阶段公司正在致力于与主机厂商结成战略联盟关系，进行协同发展。公司已经提出了“3、3、3、1”的战略，即30%的产品用于主机配套、30%的产品用于出口、30%的产品是新品、10%的产品是零部件。根据上述战略，力源液压已经与玉柴集团达成协议，专门为玉柴的小挖进行液压系统的配套，单价接近3万元/套，目前该项目正在进展的过程中。
业内专家推测，如果要实现为主机厂商进行配套的目标，力源液压就必须向下游延伸产业链，形成液压系统的生产能力。因为主机厂商一般都希望配套件厂商提供成套产品，这样可以减少采购生产环节、降低成本、提高可靠性。
目前，力源液压虽然生产液压系统的核心泵，但是并没有形成辅助件的生产能力，比如减速机和液压阀。可以预见，这些未来都会成为公司发展的重点。
散热器：专业化和外向型
以销售收入计算，此次增发收购的贵州永红航空机械有限责任公司已是国内专用散热器制造企业的第一名，2006年实现销售收入2.2亿元，而其他国内主要竞争对手2006年销售收入只有1亿元左右，公司已经将发展目标定位于全球前三名。据不完全统计，全球散热件市场在70亿美元以上，而专用散热件则有望达到40%的份额。
业内专家指出，目前专用散热器行业发展具有两个明显趋势：一是细化行业分工；二是系统化、模块化供货。现阶段国内散热器行业市场集中度低，多数企业在生产低档次的散热器产品而不是附加值更高的热交换系统，基本不具备与主机厂商进行合作联合开发新产品的能力。而永红公司恰恰凭借“小批量、多品种”的特点，占据了专用散热器的生产先机。
公司有关人士介绍，目前永红公司将自身定位于“专业化、外向型”。所谓的专业化，即只经营与散热器相关的业务，并且不断向散热器的上下游产业链进行开拓；所谓的外向型，即公司将未来业务发展的重点立足于出口，积极与国外大客户进行合作，承接军品订单，部分放弃国内企业的订单。2007年，永红公司的外贸出口收入已占整个销售收入的60%以上。
值得注意的是，原材料电解铝以及人民币汇率是影响散热件业务盈利能力的关键因素。一方面，原材料占主营产品成本65%的比例，而铝合金占据民品原材料85%的比例，电解铝的价格走势直接决定了产品的毛利率状况。另一方面，由于公司地处贵阳，散热器产品体积较大，运输不便。在产能不足的情况下，公司为满足客户的交货周期往往采用空运方式，也会拉低产品的毛利率。
一航集团：或会继续注入资产
在围绕力源液压的种种光环上，中国一航的存在或许是其中最明亮的一环。
在近期的航空军工板块上市公司中，一航的身影频频出现。西飞国际是其飞机整机制造平台，S吉生化是其飞机发动机制造平台，贵航股份、成飞集成、中航精机是其汽车零部件制造平台，中航光电是其光电连接器制造平台，力源液压则是其唯一的重型机械装备制造平台。
力源液压二次定向增发完成后，一航实际控制股份从58.68%增长到74.99%，对于力源液压的控制力大大增强。下一步，一航将以力源液压作为控股公司，逐步收购旗下的其他重机产业。
此外，力源液压拟增发收购的中国航空工业燃机动力（集团）有限公司还有一大看点，就是其持有保定中航惠腾公司20%的股权。中航惠腾是目前国内能量产风机叶片仅有的几家企业之一，也是金风科技的配套商。2007年，中航惠腾实现销售收入12亿元，净利润3.1亿元。
业内人士分析，中航惠腾还有55%的股权在中国二航，一二航合并后将有可能注入上市公司。（力源液压名列“金牛百强”成长榜第19名）
军民结合均衡发展
力源液压的定位是以航空技术为基础、深入军民共用领域的、具有核心竞争力的高新技术装备制造业领先企业，是中国一航集团的重机业务运作平台。
重机资产整合平台
中国一航集团按照“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的思路，提出打造十大业务板块的规划，其中力源液压将成为重机资产专业化整合的平台。
力源液压于2007年12月完成了定向增发和资产重组，收购贵航集团旗下的主要重机资产，形成了液压件、锻件、散热器和燃气轮机四大业务板块，转变为一家重机装备产业上市公司。今年4月，力源液压股东大会又通过了二次增发方案，继续整合集团内重机资产，同时进行技改和产能建设。
按照专业化整合的原则，中国一航承诺将中国一航控制的与力源液压业务相同或相近的资产，即燃气轮机成套、航空锻件、换热器、液压泵和液压马达等业务相关资产，在条件成熟后逐步注入力源液压。
随着5月中国商用飞机有限责任公司的正式成立，中国一航与中国二航将合并为中国航空工业集团公司，航空制造业的整合重组进入实质性阶段。这将使力源液压的整合范围扩大到整个航空制造业。航空制造业目前还有相当数量的未证券化优质重机资产，未来公司将充分利用资本市场加紧重机资产的整合，持续整合重机资源将极大拓展公司的发展空间。
形成协同效应
重组后，力源液压形成以航空核心技术为依托的军民共用的高新技术装备制造业产业链，具体包括以航空发动机技术为基础的燃气轮机成套装备制造业务及其工程服务，以航空锻造技术、散热技术、液压技术为基础的装备制造基础核心部件业务。这些业务整合起来形成了从基础核心部件、到整机成套、再到工程及维修服务的完整产业链，有着巨大的市场规模及增长前景。
目前进入公司的整机装备平台和基础工业平台，不仅有着紧密的上下游配套关系，而且有共同的客户基础，并且在技术壁垒、客户层次、研发周期、现金流量方面还有着较强的互补性，因而十分有利于公司发展综合竞争优势。同时，资产整合有利于发挥规模优势和协同效应，控制成本、缩减和分摊各项费用，提高管理水平，提升公司的盈利能力。
未来成长空间大
重组后，公司业务领域不仅涵盖军品领域，而且向液压系统方向发展，扩展到燃气轮机成套设备、锻件、散热器等；二次增发后，公司还将进入铸造、风电设备和电厂投资等领域。这些业务领域全球市场规模一年达到数千亿美元，而且这些产业正面临世界性向中国转移以及国内市场庞大需求的机遇。公司的业务领域和发展空间得到大幅拓展，成长前景看好。
国际经验表明，军民结合的均衡发展思路是国防企业获得长期成功的关键。民品业务的发展有利于减少军品订单的不稳定性，同时军品的定价机制保证了稳定的利润来源。寓军于民和以军转民相结合，实现军民良性互动，是促进世界磹空制造业快速发展的一个重要特点。公司的产品在军民两个市场都具有较高的占有率和较强的竞争优势，同时公司的散热器、锻件、液压件等产品出口势头良好。军品、民品和外贸并立的市场格局有利于实现均衡发展。
未来航空制造业需求旺盛，工程机械产业仍将快速增长，推动公司液压件需求增长；预计公司液压件年增长速度30%以上，盈利能力保持稳定。出口推动公司散热器业务增长，公司散热器业务进入全球供应链，未来复合增长率可达到40%；随着国内电解铝价格调整，散热器生产规模扩大和产品配套层次提高，未来散热器业务盈利能力将提高。扩大转包业务和民品拓展是公司锻件业务成长的驱动因素；军品锻件订单将保持稳定增长；预计未来几年锻件业务复合增长率达到40%以上，毛利率将稳定上升。公司燃气轮机具有自主知识产权，属于节能减排和循环经济产品，符合国家产业政策；舰船用燃气轮机2008年进入小批量生产，军品市场需求巨大，将使燃机业务快速增长。
